——股市投资中，

追求的，

是精准还是正确？

“宁要模糊的正确，也不要精准的错误。”

——凯恩斯（Keynes）

投资股市，可以从两个角度分别进行深入研究，一是判断大盘走势，二是选择潜力个股。

面对精准的历史数据，是否可以推测正确的未来？

精准的过去和模糊的未来，如何做出取舍？

精准和正确两者，如何来权衡？

针对以上问题，股市投资大师巴菲特引用知名经济学家凯恩斯（Keynes）的话，做出回答：

“宁要模糊的正确，也不要精准的错误。”

8.1 价值投资和精准的错误

对于如何选择投资目标，股神巴菲特的老师，美国著名投资大师——格雷厄姆（Graham）提出了三大观点。

» ①价值投资：

判断投资对象是否值得投资时，应判断该企业内在的价值，而非它的股票市场价格。当投资对象的内在价值比它的股票市场价格高出30%～50%时，是投资的好时机。

» ②安全边际：

当投资对象的内在价值大大超过它的股票市场价格时（高出50%以上），更值得投资。

» ③独立思考和逆向思维：

要想实现成功投资，应做到独立思考，不盲从他人的建议；同时，要做到逆向思维，即如格雷厄姆所说：“当大多数人（包括专家）悲观时，买；而当他们相当乐观时，卖。”

后来，巴菲特也发展出选择投资目标的三大观点。

» ①投资企业而非投资股市：

股票的价格波动，只是企业在资本市场的表象，但世间奇珍异宝往往不在其表。投资股市前必须先对企业本身，甚至要对其所在的产业了解得一清二楚。

» ②集中投资而非分散投资：

集中投资相对于分散投资的含义是，集中投资只投资于自己了解、熟悉的企业，只投资经过反复分析、研究和跟踪过的企业；而分散投资则会增加投资对象的数量，很容易投到自身不太了解的企业，或是不熟悉的产业，增加投资风险。

» ③长期投资而非短期投资：

考虑是否要投资某个投资对象时，其当下的判断准则，并非只想到在1个月或3个月后快速获利卖出。其实，在投资心态上，要像投资房地产或管理一家企业那样，投资的目标应是长期持续持有（7～8年或更长），也就是认定，这个投资对象未来的长期发展是向好的，不会因为它短期股票价格波动而随意买进或退出。其意义就是，操作的手法可以视环境状况短线或长线进出，但在投资的心态上，一定要有像投资房地产或管理企业那样，做好长期持有的准备，用长线的眼光去看待投资对象本身。

有人问巴菲特，是做长期投资或短期投资，他回答：

“希望是‘永远’。”

根据以上投资大师格雷厄姆和巴菲特主张的各个观点，除了“价值投资”中的“企业内在价值”最难评估外，其他皆容易理解。

那么，我们应该如何判断“企业内在价值”是否大于“股票市场价格”呢？

就此，出现了很多精算大师或财务课程，用财务分析的观点计算“企业内在价值”，其中最典型的方法是威廉姆斯（John Burr Williams）提出的“净现金流量折现法（DCF）”，即预估企业未来每年的净现金流量，并选择合理的折现率，将未来的净现金流量折合成现值，得出“企业内在价值”。

假设企业的存续期为n年，折现率为R，则“企业内在价值”的公式为：

。

利用“净现金流量折现法”的公式，虽然可以精准地计算出“企业内在价值”，然而，这种精准的计算方法一定可以获得正确的答案吗？

这个公式存在一个合理的误区，“预测未来”是一件很困难的事情，若能预测到明年（第1年）、后年（第2年）的净现金流量，这已经很困难了，更何况要去预测未来每一年的净现金流，一直到第n年（第1年净现金流、……、第n年净现金流），那将是更困难的事。也就是说，这个公式的计算模型是具备精准性的，但是填入公式的数据很可能是推测得来的（推测未来的很多年），充满各种不确定性。一家企业在未来那么多年的经营过程中，内外部的环境，可能发生各种各样的状况，因此很难事先预估得知未来每年的财务数据。用猜测未来多年的数据（不具准确性），通过这种精准性模式计算出来的结果，其正确性就值得怀疑了，往往是Garbage in and Garbage out，就是精准但不正确。

这里所说的Garbage in and garbage out（垃圾进去，出来也是垃圾，不会变黄金）。举个例子来讲，虽然上述“企业总价值”公式是个完善的模式，但是，如果将错误的信息输入等号右侧（Garbage in），那么等号左侧得到的结果也是错误的（Garbage out）。再好的模式，再好的工具，一旦送进去加工的材料是垃圾，出来的成品也是垃圾，不可能变黄金。但很多投资人常会受到精准模式的吸引，去进行所谓精准的推断；而非把注意力集中聚焦在正确的判断里。

要预测未来很难，何况要估计未来n年以后的所有事。所以，巴菲特对股市投资行为，特引用道：

“宁要模糊的正确，也不要精准的错误。”

8.2 选择“模糊的正确”

企业的过去，可以从财务报表等资料中找到精确的数字，再用精准的方法、模板去定量计算，得知企业过去的表现，并用来推敲企业的未来。但这种方式，

» ①或许可以正确地了解企业过去的表现；

» ②但所推敲的未来答案，很可能会得到“精准的错误”。

对于推断企业将来的发展，因为未来的精确数字很难在决策当下得知，所以更应该从定性的角度去判断，找到“模糊的正确”，而不是一味地从定量的角度，沉溺于过去的数字和图表，来推论未来。因为这些答案可能都是“精准的错误”。

世上的投资人，根本难以用定量的方法，精准地计算得知股票何时会上涨，会涨到多少，何时会下跌，会跌到多少。但却可以用定性的方法，找出让股票上涨的因子，并且推论股票未来上涨的概率。若其未来上涨的概率大，就先买入该股票，买好了，剩下的就是耐心等待，直到有一天（虽不知哪一天），它上涨了（虽不知会涨多少）。

另外，对于已买入的股票，也可以用观察的方式，定性分析这些上涨的因子是否在逐渐消失，若消失的程度已让原来推论其未来上涨的概率变小，而下跌概率变大，那就要考虑卖出该股票。

一般常人的能力，难以用定量的方式准确地推断何时上涨和下跌，涨多少和跌多少，如果有人宣称，可以告知你正确答案，若他不是用猜的、忽悠你，就是他可能在提供一个“精准的错误”给你。

我个人针对知名经济学家凯恩斯、股神巴菲特谈论的“模糊的正确”和“精准的错误”，提出两者的差异之处，主要表现在以下五个方面：

» ①数字量化vs.逻辑推论；

» ②猜测价格vs.应对方案；

» ③复杂化vs.简单化；

» ④看未来vs.看过去；

» ⑤长线思考vs.短线操作。

依循“精准的错误”指引的投资人把重点放在：数字量化、猜测价格、复杂化、看过去和短线操作。

依循“模糊的正确”指引的投资人把重点放在：逻辑推理、应对方案、简单化、看未来和长线思考。

因此，你应该从“模糊的正确”角度，从定性层面出发，用简单的数学，依循未来的观点、逻辑思维的推论、长线思考的心态、简单化的想法和应对方案的采用等五个方面，用以分析投资股票，分解其成败因素。

8.3 数字量化vs.逻辑推论

曾任中国证监会研究中心主任的祁斌，研究过美国股票基金操作的绩效表现。相比最优秀的20%和最差的20%不同基金经理人的操作绩效，10年的投资年均回报率的结果仅相差1%。

祁斌的研究，也正是证明了：投资专家选股是其次的，进场买入和退出时点才是重点。

投机大师科斯托拉尼也说过：

“至于个股投资建议，往往是某个所谓投资专家或机构，为引诱大众投资人购买其所发行金融商品的借口。”

因为，就是高学历、高智商、高技术、高职称、高深数学等“五高”人士，其能力也无法正确预测未来经济的发展！这就是所谓“10位经济学者通常有11种以上的经济预测建议”。

事实上，投资获利是一件简单而难做的事情，投资并不需要“五高”——高学历、高智商、高技术、高职称、高深数学，只要简单地加减乘除。“五高”未必引向成功的投资，反而可能因为追求“精准的错误”而导致投资失败。

牛顿是当代公认的最伟大的英国科学家，身兼物理学家、天文学家和数学家多职，他是近代经典力学的开山祖师，提出了著名的万有引力定律和牛顿运动三定律（典型的“五高”人士）。

牛顿投资南海公司股票失利后深深地感慨：

“我可以计算天体的运行轨迹，但却估计不出人类的疯狂程度。”

那是1720年底，牛顿78岁。

南海公司创立于1711年，自称主要经营拉美的海上贸易，股票上市后长期保持低位。直到有一天，法国的证券交易所崩盘，引发大量热钱流回英国。这些热钱急于寻找下一个炒作目标，正巧南海公司称其获利前景无限好，要大规模增发新股，政府也批准了。投资者看到政府的认可，纷纷跟进。

于是，投机狂潮开始！

南海公司的股票从1720年1月的128英镑/股开始飙升。牛顿在上涨之初把7000英镑积蓄投了进去。仅仅过了两个月，投资本金翻了一番。牛顿感觉涨得差不多了，出于谨慎就把手中股票抛售掉了。但是，在牛顿抛售股票之后，南海公司的股价继续一路飙升。1720年7月，南海股价涨到1000英镑/股，足足涨了800%！

懊悔不已的牛顿重新加码进场，可惜的是，1000英镑/股的价格就是南海的最高股价，南海公司本来就是炒起来的一个大泡泡，总会有爆掉的时候，股价就此一落千丈。1720年12月，南海股价跌至124英镑/股，仅仅剩下高点时的八分之一，又回到起点。牛顿这次十分坚持，让他接了这一轮风暴的最后一棒，成了最后一个傻瓜，损失足足20000英镑，相当于白干了十年的厂长。

事后，牛顿才知道，南海公司从来就没有经营过正常的贸易，只是一个空壳而已。18世纪没有网络也没有电话，消息的闭塞连牛顿都被忽悠了。

所以牛顿才感慨地说出：

“我可以计算天体的运行轨迹，但却估计不出人类的疯狂程度”。

从牛顿的经验得知，股市投资不需要高深的数学，不需要事事量化（因为要取得未来正确的量化数字很困难），但股市投资判断，却可以经由逻辑推论而得。

正确的投资来自于正确的判断；

正确的判断来自于正确的推论；

正确的推论来自于正确的解读；

正确的解读来自于正确的描述；

正确的描述来自于正确的观察。

8.4 猜测价格vs.应对方案

你习以为常地听到投资人在问：

“你觉得这波股市何时会开始下跌？”

“你觉得这波股市会跌到几点？”

换个角度来看待这个事情。如果有人问：

“你觉得什么时候你会遇到车祸？”

“你觉得这场车祸会有多严重？”

你一定觉得提问者患有精神疾病。

事实上，“何时遭遇车祸”与“股市跌到几点”这两个问题是异曲同工的思维。为何你被问及“何时遭遇车祸”时，你会认为提问者患有精神疾病；而自己提出“股市跌到几点”这个问题时，你却非常希望听到答案，却全然不顾这错误的答案或许只是别人随便回答的。

虽然你无法预测车祸的发生时间以及严重程度，但却可以通过观察现象，判断车祸发生的概率有多大、严重程度有多高。例如，大风暴雨天行车、长途劳累时行车、为赶时间高速行车、车辆超载上路……这些现象出现得越多，车祸发生的概率就会越大，车祸的严重程度也会越高。但你无法预测，只能靠观察。

又如，被问及：

“你什么时候会得癌症？”

“癌症对寿命的影响有多大？”

虽然这些“神经质”的问题同样没有确切答案，但是你却可以通过定期的体检结果，判断：

是否可能得癌症？

可能性有多高？

对生命影响有多大？

当体检指标中显示癌症的预警信号越来越强，那么患有癌症的可能性越来越大，对生命的影响程度也随之加强。你可以借由观察体检指标，来推断得到癌症的概率。

又如，你在路上行走，突然被问及：

“何时开始要下雨？”

“雨会下多大？”

这个“神经质”的问题同样没有确切的答案。但是，你若有一天看到天空乌云密布，就可以感觉下雨是大概率的事情。此时，你就可以回答提问人：

“快要下大雨了，出门记得带伞。”

或是，你可以借由卫星观察云图，观察气流和云层的移动方向、速度，借由观察卫星数据图帮助提高前瞻性和趋势性，借由观察天空变化得以完善分析性和理解性。

所以，我认为，股市投资不是在猜测大盘何时会下跌，会跌到几点，而是事先要想好，若股市达到2000点、3000点、4000点、5000点、6000点等，在各种不同的股市大盘指数出现时，你应该采取哪些应对方案。

不要猜测股票价格会到多少，股市大盘会涨跌到哪个点位。而是股票价格到达某个价位时，你应该采取哪些行动方案；股市大盘涨跌到某个点位时，你应该采取哪些行动方案。

举个例子来说，在研究何时买卖信维通信股票时，我列出下表，把买进信号、持有信号、卖出信号一一列出。

续表

以上列表，不是为了预测某件事情何时会发生，而是，当某些现象一旦发生了，就必须采取事先想好的应对方案。

8.5 复杂化vs.简单化

简单是符合并顺应自然规律的状态，需要化繁为简的思维方式，唯有大智若愚的智者才能把复杂的问题简单化。

简单化，可以用西方美国管理学家吉姆·柯林斯（Jim Collins）的话概括，他曾说：

“我的专长就是能在一堆杂乱无章的信息中看出形态；

在紊乱中找到秩序；

在混沌中的“变”和“常”之中理清观念。”

世间万物，有其事必有其理，大道至简，无论多复杂的事，当我们了解其奥妙以后，就会觉得它简单容易。我们要用简单的思维方式，选择和掌握投资的本质，以适应环境变化的需要。

选择和掌握投资的本质，找出投资的真理，正是投资的最高境界。

世间万物存在很多变异，没有一样是不变的，天地间唯一不变的就是“变”。所以想去猜测未来现象的变化，是一件很困难的事情。

环境变化，有它变和不变的部分，有规律和不规律的地方。投资人很喜欢去寻找投资的规律性，用过去统计出的规律性去推测未来的规律性。殊不知规律性是很难寻找的，过去的规律性也不代表未来还会循着一样的规律，因为环境是不断变化的。所以想寻找投资的规律性，就像观察未来的变化一样的困难。

《易经》告诉我们，世界万事万物，都无时无刻不在变化，但有一样东西是不变的，那就是事物变化背后的基本原理，真正的规律是不易改变的。道家称它为“大道”，哲学家称它为“本质”；投资的最高境界就是在寻找人、事、物的本质，因为那是最简单的路径，求真理、求本质是最简单的。

投资逻辑的真理，并不会随着人、事、物的不同而改变。投资之道，就是经营之道，就是做人之道。每个人投资的行业会不同，投资的个股也会不同；做投资决策的过程中，经济会有周期性变化，行业和个股会有轮动；但是，投资的逻辑（真理）是不会改变的。

“世间万物其道简易，其形变易，其规律不易。”

——《易经》

对投资行为而言：事事多变易，规律最不易，而真理、本质最简易。

做学问，你可以把一件简单的事，用各种复杂的理论去验证它；但股市投资，你就必须把观察得到的复杂现象，用简单化去归纳它。

请你“把复杂化留给学者，把简单化留给股市投资人。”

8.6 看未来vs.看过去

搜寻投资目标，就是你通过独立思考寻找“生米”（看未来）的过程，而不是在已经煮好的“熟饭”（看过去）中淘金。对应到股市的投资，也就是思考：

下一个股市上涨波段中，谁会是领头产业，谁会是领头个股？

而不是沉浸于过去，各个股市波段行情中的领涨行业、领涨个股。如过去领涨的能源类股——中国石油和中国石化；过去领涨的高铁类股——中国中车。

美国电影《碧血长天》，描述了一个穿越时空的故事。

20世纪80年代，美国尼米兹号核动力航空母舰在执行例行演习任务时，遭遇奇怪的大风暴，突然与美国太平洋舰队失去联系，无意间穿越时空漩涡来到1941年12月7日的夏威夷海域。在遭遇日本零式战斗机和发现珍珠港泊满美国“二战”前的战舰后，舰上的官兵们才意识到，自己所在的航空母舰穿越时光隧道，回到第二次世界大战前夕的珍珠港。舰上官兵进一步发现，日本舰队正要对珍珠港发动攻击，于是尼米兹号凭借自己80年代先进的战斗机群和导弹，对40年代日本舰队抢先采取进攻。理所当然的结果是，日本的舰队和战斗机被打得落花流水。

后来，尼米兹号的官兵发现大风暴再起，他们有机会再度穿越时光漩涡回到原来的世界，于是赶快起锚，驶向大风暴的旋涡。但有个士兵在夏威夷追求美女，不小心没赶上搭船，结果就被撂下在夏威夷，无法回到原来的世界。

40年后，当尼米兹号再度穿越回珍珠港，一靠港时，发现有位很富有的老人，穿金戴银，从一辆很高档加长型的名车上走下来，迎接舰上的官兵。原来这位富有老人就是被留在夏威夷的士兵。

为何这位士兵会变得如此富有？

因为他是用40年后——1980年的眼光，来看待1941年的投资决策，所以他对未来40年所发生的经济情势，看得相当清楚，让他做出许多正确的投资决策，变成大富翁。

如果投资人现在就可以知道未来40年会发生哪些大事，我相信，你也可以轻而易举地通过投资变成40年后的大富翁，当然这是不太可能发生的事。但是，投资人却可以站在未来的角度，更清晰地看待目前的投资决策。例如，今天你做投资中信证券的决策依据，不是依靠过去中信证券是怎样的一家公司（熟饭）；而是评估未来5年、未来10年，中信证券会变成怎样的一家公司（生米），值不值得你现在去投资它。

8.7 长线思考vs.短线操作

我观察到，身边很多成功的投资者，他们不是拥有自己企业上市的股票，就是拥有很多房地产。对于这两种投资对象，投资人抱以长线投资的心态，长线投资的心态正是他们可以实现成功投资的重要原因之一。

相对于每天在股市进进出出的投资人，拥有自己企业的股票和拥有房地产，更能以长线思考逻辑的角度，不会因为市场的涨跌来左右他们的投资准则，改变他们的投资对象，也因此获取较高的报酬。相比之下，短线投资者的获利通常少很多。

当投资者看重某个企业的股票，并遇到合适的投资时机，例如当股票价格远远低于企业价值时，应该毅然决然地大胆买入。之后要做的，便是以长线投资的心态“等待”和“坚持”，打消外部的各种干扰，直到这支股票价格爆涨的那天。