股市潮起潮落，热点层出不穷，板块轮动如过眼烟云，一切题材稍纵即逝，在这个看似风云变幻的金融世界，估值仍是市场永恒不变的规律。尽管在日常交易中，我们把注意力集中在技术面与消息面，股价短期波动的因素可能出于偶然，但把时间周期拉长，你会发现这一切背后的推手仍是估值。
由于中国股市处于初级阶段，题材炒作之风盛行，资金推动市特点突出，投机因素往往扭曲了股票投资价值。对于那些估值偏低的权重股，由于盘子较大，涨幅较小，普通投资者参与热情不大，价值投资在中国有名无实。2007年5月30日之前，题材股表现远好于蓝筹股，在管理层调控下，价值偏低的蓝筹股得到市场认同，出现了翻倍行情，当蓝筹股集聚大量泡沫时，牛市终于走到尽头。2010年以来，题材股的泡沫较之于2007年有过之而无不及，2011年，题材股开始走上挤泡沫的道路，而蓝筹股开始回归价值，跌幅明显小于题材股。2014年7月开始的牛市行情最初也是以蓝筹股的上涨为主。
价值投资是中国股市未来一大趋势，价值推动市必将取代资金推动市，投资者可以做好这一方面的准备，用心看报表，少研究技术，方能在未来股市中生存。当然，利用估值来判断个股短期走势，也会出现较大偏差，而利用其来判断大盘走势往往具有一定的前瞻性。就个股而言，所谓正确的价值投资方法应该是当其业绩处于低谷时大胆买进，当其业绩处于高点时卖出。
本章主要介绍利用估值法进行价值投资的一些技巧，投资者不能用估值法套用题材股炒作，否则，难免出现偏差。本章从价值投资的角度出发，主张不懂股票的投资者用指数买入法进行价值投资，当估值处于历史低位时，可用基金定投的方法不断买入指数。同时，当某一行业处于业绩低谷时，就会出现一个较好的买点，投资者不要等到上市公司业绩转好才介入。
买点1：A股平均市盈率买入法
从技术形态的角度找到买点，是一件比较困难的事，普通投资者往往喜欢在调整时无限看空，跌到1664时，认为要跌到998点。当市场亢奋时，无限看多，涨到6124点，往往认为要上1万点。这种错误的根源还是看图说话，它往往忽略了市场估值这秆秤，当市场平均市盈率跌到历史平均水平以下时，市场往往出现极好的买入机会。
从近几年市场的底部来看，上海A股平均市盈率处于绝对的低位，大致位于15倍上下。当大盘指数处于998点时，上海A股市盈率在12倍，当大盘指数处于1664点时，上海A股平均市盈率在14倍。运用平均市盈率选买点，主要是针对大盘定买点，而非直接就个股定买点，当大盘出现买点时，几乎大多数的个股都跟随大盘出现买点。因此，只要大盘接近历史底部市盈率，左侧交易者就可以大胆进股票，而非等待技术指标调整到位。
【大盘实战】
如表9.1所示是2013年1～12月各月上证指数的月末总市值、平均市盈率，从表中可以看到，6月的平均市盈率最低，仅为10.16，7月也只有10.26，上证指数市盈率创出历史低点，比2008年1664点时的平均市盈率还低很多。随着估值重心下移，市场价值发现功能开始显灵，2013年6月25日，股指低开探底1849点之后，放量收出带长下影线的阳线，随后展开了一段近300点的反弹。
表9.1 2013年各月上证指数平均市盈率
【买点提示】
对于稳健的投资者而言，可以选择指数作为买入对象，只要市场平均市盈率跌至历史低谷，每跌一次，可以加大投入，就如基金定投一样，越跌越要大胆买，这样，可以规避个股的非系统风险，获得市场平均收益率。
买点2：AH股溢价买入法
2007年7月9日，香港恒生指数服务公司正式对外发布AH股溢价指数，它主要追踪在内地和香港两地同时上市的股票的价格差异。该指数根据纳入指数计算的成分股的A股及H股的流通市值，计算出A股相对H股的加权平均溢价（或折让），包括正溢价（代表A股相对H股越贵）与负溢价（代表A股相对H股越便宜）。指数发布首日报收的点位是133.24点，也就是2007年大牛市后期，A股比H股贵33.24%。自2010年6月中旬开始，该溢价指数跌破100点，2010年10月6日，指数到达历史低点91.77点，也就意味着A股平均比H股便宜近10%。在2014年7月24日，AH股溢价指数创下历史新低，为88.72点。之所以要把AH股溢价指数作为买点，是因为我们把中国香港市场作为一个估值合理的市场，在这个前提条件下，一旦指数跌破100点，表明内地A股估值与国际接轨，它们的下跌空间极为有限，作为两地上市的权重股在估值优势的条件下，很难有下跌的空间，从而封杀上证指数下跌空间，进而为投资者提供市场见底的依据。
【大盘实战】
如图9.1所示，2014年7月22日，AH股溢价指数大幅下跌到平台以下，报收90.15点；7月23日继续下跌到89点，7月24日跌到历史新低88.72点后开始反弹（其实，当AH股溢价指数跌破100点后就可以算出现买点）。与此同时，上证指数经过上半年的宽幅振荡后，在7月22日以一根中阳线上穿所有中短期均线，随后迎来一波牛市行情，这波行情一直持续到2015年5月还未结束。
图9.1 AH股溢价指数与上证走势对比图
【买点提示】
运用AH股溢价指数可以判断A股市场估值的合理性，负溢价越高，A股上升的空间越大，但是，基于两地市场投资的风格差异，并不能完全把这一方法用在个股上。在香港这个成熟市场，蓝筹股更受欢迎，而在内地，由于各种因素，自2007年大牛市以来，蓝筹股皆没有大的行情。2014年开始的牛市行情中，首先启动的就是这些蓝筹股。因此，价值投资者可以中线关注那些负溢价较大的个股作为投资标的，输得了时间，输不了空间。
买点3：业绩越差越要买
对于大盘整体估值而言，平均市盈率越低，大盘越安全，对于个股投资而言，这种方法就不一定奏效，根据业绩高低来判断个股的价值往往有一定偏差。传统观点认为，业绩越好、市盈率较低往往表明当前股价被严重低估，即使下跌也是暂时的，从中期来看，这种被低估的时间不会太长，但被低估的个股，市场信息往往是公开的，投资者很难把握，现在很低并不等于未来很低，可能会出现业绩拐点，市场可能看空其未来业绩，且大多市盈率低的题材股早已炒上天，进去之后难有超额收益。业绩连续为负、市盈率越高，普通投资者参与热情并不高，这类股票很难引起市场重视，反而为投资者提供低吸的机会，市盈率越高的时候，个股的股价反而越低，介入时越有成本优势。因此，当个股业绩持续下跌，股价随之而跌至低谷时，投资者可以关注相关同比与环比数据，一旦确定其未来业绩开始出现拐点，就可以逢低买进。
【大盘实战】
如图9.2所示，2013年第4季度，韶钢松山业绩开始出现负增长，2014年，韶钢松山季报与年报均出现大幅亏损，2015年第1季度，韶钢松山业绩跌幅缩小，其股价提前到底，2014年第3季度，由于大盘走牛，韶钢松山股价开始掉头向上。通过对比图，可以发现，股价与公司收益在一程度上成正比，股价会提前反映上市公司的业绩变化。投资者可以通过销售数据与业绩预增等方法确定它的业绩，然后选择在业绩拐点出现较为明显且股价处于低位时介入，中线投资者可以持股不动，直到新的业绩拐点到来。
图9.2 韶钢松山股价与业绩对比图
【买点提示】
业绩越差越要买，必须具有一定的前提条件，即主要不是公司自身原因造成业绩大幅下滑，而是由于行业景气度较低从而导致其业绩亏损。只要行业景气度回升，公司就能够扭亏为盈。当业绩仍处于下跌过程中，股价已经先知先觉，到其业绩底部出现时，股价也就开始缓慢回升，投资机会来临。
买点4：低市盈率蓝筹股越跌越要买
高市盈率股票有买入的理由，因为它们未来业绩将出现拐点，市盈率也随之降低，但并不能因此而否定低市盈率个股的买入机会。低市盈率个股所带来的买点常常出现在系统风险之后，因为只有系统风险才会让所有股票大幅下挫，低市盈率个股也因此被错杀，从而迎来最佳建仓机会。但大多低市盈率题材股往往股价高高在上，低市盈率也透支了未来的业绩，这种低市盈率只是暂时的，未来出现亏损的可能反而较大。因此，投资者选择低市盈率个股需要判断其未来业绩是否稳定，如果公司经营不出现大问题，低市盈率个股就有买入机会。在这一点上，蓝筹股往往优于题材股，它们的价值更好判断，是否低估一目了然。
【大盘实战】
如图9.3所示，民生银行于2014年8月29日公布中报业绩，其每股收益高达0.75元。中报公布之前，民生银行随大盘一起调整，截至2014年8月29日收盘，民生银行的动态市盈率只有4.13倍。经过2个月左右的盘震之后，民生银行股价开始拉升，到2014年年底，股价经过一波拉升之后，动态市盈率升高到8.1倍左右。对于这种大盘蓝筹股，股价的4个月时间翻倍，涨幅巨大，这与其价值严重被低估有很大关系。如果按照低市盈率蓝筹股越跌越买的规则去做，投资者就可以在挤泡沫的2011年规避市场系统风险。
图9.3 民生银行
【买点提示】
对于当前业绩比较稳定且未来也不会出现大幅波动的低市盈率蓝筹股，投资者不应着眼于短线炒作，而应中线布局，就像史玉柱那样，越跌越要敢进民生银行，估值是唯一经得起长期考验的投资良方，严重低估只可能是一时，不可能是一世。如果投资者喜欢波段操作或短线操作，就可以选择二线蓝筹股，它们符合主力炒作对象，也符合价值投资，它们一旦暴跌，就可以越跌越买，在调整结束时，它们既有安全边际，又具有反弹动能。至于蓝筹股何为低，何为有价值，投资者不妨把10倍左右市盈率作为一个标准，低于此就可以大胆进场。
买点5：市净率与买点
通过市净率确定买点的方法适用于判断大盘的底部，对于左侧交易的投资者具有指导意义。人们常说的“牛市看PE(市盈率)，熊市看PB(市净率)”就是这个道理。当股市处于熊市或弱势格局时，用这种方法来寻找那些安全边际的股票较为有效。
市净率是股票价格与每股净资产的比值，简而言之，也就如商品的价格与价值这种关系，价格可能偏离价值，但最终会围绕价值上下波动。PB值越小，就说明该公司股票的风险较小，而PB值处于历史低位，也就意味着该公司股票的安全边际较高。一般来说，市净率较低的股票,投资价值较高,相反,则投资价值较低。就低市净率板块而言，低市净率往往集中在蓝筹股身上，而题材股市净率普遍偏高。
【大盘实战】
上证指数与市净率的关系呈正相关，当平均市净率过高时，市场泡沫出现，股指见顶；当平均市净率跌至1～2时，市场的机会开始出现。如图9.4所示，2005年上证综指跌至998点时，A股整体的平均市净率为1.66倍；2008年10月28日上证综指跌至1664点底部时，A股整体平均市净率为1.99倍；2010年7月2日上证综指跌至2319点阶段性底部时，全部A股的平均市净率是2.42倍；2013年6月25日上证综指跌到1849点底部时，全部A股的平均市净率是1.61倍，到2013年11月，A股平均市净率才突破2倍至2.05倍。从近几年的情况来看，当市净率跌至2以下时，市场出现买入机会；当市净率高于4时，股市泡沫出现，风险大于机会。
图9.4 市净率走势科
【买点提示】
平均市净率方法并不能简单地用在个股投资上，如果因为钢铁股破净就买入，就是一种错误，因为从国际市场来看，钢铁行业的市净率本身就很低。当市场大幅调整时，破净成堆，投资者可以选择非传统性行情破净股作为投资对象，它们后市跑赢大市的概率就较大。
买点6：摘帽行情——麻雀变凤凰
被戴上ST帽子的股票，把未来利空预期消化，股价相对较低，随着其基本面不断向好，被戴上的帽子迟早会被摘掉。当ST股票有摘帽的预期时，股价也将一路飙升，这时，为套利的短线投资者提供了交易机会。
从证监会相关规定来看，ST股票要脱帽需满足几大条件：首先，最近一个会计年度结束后，公司主营业务实现正常运营，年度实现盈利；其次，扣除非经常性损益后的净利润为正值、股东权益为正值；最后，不存在可能导致股票有被终止上市风险的财务异常状况或其他异常情况。
对于那些具备明确摘帽预期的ST股来说，年报正式披露前、申请摘帽、正式摘帽等三个关键时间段都是较佳的介入时机。从去年一些业绩改善的摘帽公司股价表现来看，年报正式披露前又是三个时间段里表现最好的时期。年报正式披露前属于“摘星摘帽”的布局时期，一旦年报披露后，ST股能否“摘星摘帽”基本确定，风险偏好略低的资金会提前离场，这就是为何年报披露前介入摘帽公司收益要好于另外两个时期的原因。
【个股实战】
如图9.5所示，2014年9月4日，*ST吉炭发布重大资产重组资产完成过户公告，9月17日发布重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易实施情况暨新增股份上市报告书公告，9月22日召开临时股东大会，9月23日向深交所申请摘帽。*ST吉炭经过资产置换后，符合摘帽要求，同年9月29日，深交所核准了*ST吉炭的脱帽申请，同年9月30日，*ST吉炭复牌，其股价短期连续大涨2个交易日，随后虽有震荡，但股价没有低于9月30日的价格。从2014年9月30日的最低价10.17元涨到同年12月22日的最高价16.06元，上涨了近60%，远远跑赢大盘。
图9.5 *ST吉炭
【买点提示】
年报披露前一段时间是ST股票表现最好的时期，因为它的股价没有经过大幅炒作。随着市场不断发现与大幅炒作，当ST股真正摘星摘帽时，风险大于机会，也是前期介入者最佳的出局时机。
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